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玻纖行業“小而專” 有望開出成之花

發布時間：2017-06-02

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一、中期來看，玻纖是需求穩步增長的新材料：
1）除極端情況外（1998、2001、2009三年出現負增長），玻纖需求一直保持正增長：1981年到2015年需求量增加約4倍（GAGR4.7%），全球實際GDP增加2.6倍（GAGR2.9%），玻纖需求增速約是GDP增速1.6倍，主要原因是玻纖下游應用廣泛（與GDP增速同向波動），且領域在不斷拓展延伸（高于GDP增速）。
2）品種不斷豐富，下游應用領域不斷拓展，發展潛力大：作為復合材料中最具性價比優勢的主流材料，隨著工藝、技術的不斷發展，性能持續提升、成本不斷下降、性價比改善將使得玻纖復材未來具備更寬廣的應用領域。

巨石玻纖

二、中期來看，玻纖是有進入壁壘“小而專”的行業：
1）玻纖行業格局高度集中，并保持相對穩定（除了2002-2008年來自三大玻纖企業為首的中國產能沖擊以外），前5大企業基本保持不變（名次有變化）；期間還有大企業退出或合并；
2）由于產品結構、成本控制、經營管控方面優勢，大企業盈利能力和經營效率和中小企業明顯分化；
3）行業壁壘一是行業“小而專”，是少數玩家游戲；二是生產和研發有很多knowhow，需要時間積累。

三、短期來看，玻纖紗企業盈利呈現一定周期性：
1）重資產+供給剛性，造成供需經常階段性失衡。雖然從中期角度來看，玻纖需求穩步增長，玻纖產業鏈上游（玻纖紗）高度集中，但是企業盈利短期仍呈現出周期性波動；以OCV近30年的數據為例，其利潤率基本上以5年為一個周期波動。盈利周期性波動，我們認為原因有二：一是供給剛性；二是重資產屬性加大盈利波動。
2）2016年行業高景氣有望持續，2017年有一定壓力。2015年-2016年行業景氣度保持旺盛；在龍頭公司高利潤率的誘導下（實際上行業中位數情況并沒有這么好），本行業企業以及外在進入者有擴產沖動，這些新增產能會在2017年帶來一定壓力。

通過分析，我們得出以下幾個結論：
（1）中線來看，受益于產品性價比提升和下游復合材料工藝進步，玻纖仍是新興材料，需求將繼續保持穩步增長；玻纖產業鏈格局，上游高度集中，且進入門檻較高，原因在于行業“小而專”、要做好需要時間積累掌握很多“knowhow”。
（2）短期來看，由于玻纖產業鏈上游（玻纖紗）重資產+供給剛性的特征，供需關系會階段性失衡，且高杠桿會把收入端的波動放大到利潤端；以OCV過去30年數據為例，基本保持每5年一個周期；立足于目前，行業自2014年下半年景氣回升，2016年景氣仍有望保持較旺水平，2017年會有一定的供給壓力。
（3）結合產業特征和國外大公司發展思路，中線角度看好經營管理出色、盈利能力強的長海股份（拓展彈性大，PPG、JM都往新材料延伸做大做強）和中國巨石（隨其國際化加速和技術、成本進步，必將超越OCV成為行業龍頭）；不過對于中國巨石，需要關注2017年玻纖紗新增供給壓力測試有多大。
（文章來源：復材網）

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